宇树科技登陆科创板：募资60.99亿元，发行市盈率219.23倍

杭州人形机器人与四足机器人企业宇树科技于2026年8月19日在上海证券交易所科创板挂牌交易，证券代码688836。根据公司8月18日披露的上市公告书，本次发行4,044.6434万股，发行价格150.80元/股，募集资金总额609,932.22万元，扣除发行费用后募集资金净额591,714.92万元。发行后总股本404,464,340股，按发行价计算对应市值约609.93亿元。

从估值看，这一定价明显高于行业水平。上市公告书显示，本次发行市盈率为219.23倍，计算口径为2025年扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司股东净利润除以发行后总股本。公告同时列出中证指数有限公司发布的所属行业最近一个月平均静态市盈率38.56倍。按市销率计，发行价对应2025年营业收入的35.89倍，而公司选取的两家可比上市公司优必选和越疆分别为19.37倍和20.12倍，算术平均19.74倍。

宇树科技已实现盈利。公告显示，公司2025年实现营业收入169,926.93万元，扣非前后孰低的归母净利润27,821.05万元；综合毛利率由2023年的44.22%提升至2025年的60.13%。2026年1至6月，公司营业收入115,224.56万元，较上年同期的77,571.92万元增长48.54%；归母净利润27,399.99万元，上年同期为亏损3,202.45万元。但扣非后归母净利润为24,393.03万元，较上年同期30,243.35万元下降19.34%。

谁拿到了筹码

据上交所上市交易公告，首日可流通股份3,008.772万股，占总股本7.44%。战略配售共808.9286万股，占发行数量的20%。保荐人中信证券出具的专项核查报告显示，战略投资者包括全国社会保障基金理事会、杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司、中国石油集团昆仑资本有限公司、南方电网产融控股集团有限公司、天翼资本控股有限公司、上海启善投资有限公司，以及两项员工资管计划和保荐人跟投子公司中信证券投资有限公司。其中社保基金获配933,402股，深度求索获配933,399股，员工资管计划合计获配1,800,397股，中证投资跟投808,928股。网上最终发行970.7万股，投资者放弃认购8,734股。

公司主营业务为高性能通用人形机器人、四足机器人、机器人组件及具身智能模型的研发、生产和销售。人形机器人产品包括G1、H2、R1，四足机器人包括Go2、B2、A2。招股说明书称公司2025年人形机器人出货量全球第一。募集资金将投向智能机器人模型研发项目、机器人本体研发项目、新型智能机器人产品开发项目和智能机器人制造基地建设项目。

控制权高度集中于创始人。公告显示，本次发行后王兴兴直接持股21.4395%，通过特别表决权安排合计控制的表决权比例不超过65.3090%。公司适用《上海证券交易所科创板股票上市规则》第2.1.4条第（一）项标准，即存在表决权差异安排、预计市值不低于100亿元。截至2025年末，公司总资产320,853.83万元，归母净资产260,465.85万元，发行后每股净资产21.07元。

同业比较

在国内人形机器人企业中，宇树科技是少数已经稳定盈利的公司。港股可比公司优必选的中期业绩公告显示，其2026年上半年收入12.691亿元，期内亏损3.388亿元。美国头部企业仍未上市且处于亏损：Figure AI于2025年9月完成10亿美元C轮融资，投后估值390亿美元；Skild AI于2026年1月以140亿美元估值融资14亿美元，均为公司自行公布。

宇树毛利率高的关键在于垂直整合。足式机器人的成本主要集中在关节模组，即电机、减速器、编码器与驱动器的组合。宇树把机器人组件作为独立业务，意味着很多同行外购的核心部件由其自研自产。这一模式使其能以较低价格向高校和开发者销售科研教育平台，同时维持六成毛利。对长三角和珠三角的电机、减速器、传感器供应商而言，宇树扩产既是订单机会，也意味着头部整机厂的自制比例可能继续提高。

风险同样写在公告里。219倍的市盈率几乎没有容错空间，上半年扣非净利润同比下降19.34%说明收入增长尚未均匀转化为主业利润。首日流通比例仅7.44%，限售股解禁前股价未必反映真实供需。特别表决权安排也限制了中小股东的话语权。

接下来的节点是2026年10月31日前披露的三季度报告，以及2027年4月30日前披露的2026年年报。募投制造基地的建设进度，以及需求能否从科研教育延伸到工厂和服务场景，将决定估值能否站稳。